玖龙纸业(2689)06年度(截至6月底止)全年纯利大幅增长3.53倍至13.5亿元(人民币，下同)。除去首次公开招股时超额认购所产生的1.17亿元利息收入，主营业务盈利达12.6亿元，优于我们10.9亿元的预期，也优于公司在招股说明书中承诺的10.5亿元。业绩中可喜的方面在于公司经营效率大幅改善，公司毛利率和息税折旧前利润率分别提高7%和10.7%。

　　箱板纸销量增长75%，带动公司销售收入增长64%至79亿元。期内原材料成本下降导致均价相应下滑，不过后者降幅低于前者，毛利率仍维持在23.5%，高于去年的15.8%，息税折旧前利润率由14.9%提高至25.6%。06年度经营成本占销售收入的比率为81.6%，低于去年的88.9%。06年度公司位于内蒙古的纸浆厂(持股55%)销售收入增长50%至2.27亿元。

　　同时，玖龙已经加速07年度产能扩张计划，产能较原先提高多75万公吨，至535万公吨，投资成本仅3.44亿元。考虑到造纸机投产时间可能将略晚于我们预期，我们将该财年盈利预测小幅下调7%。尽管如此，在有利的市场环境下，07年度公司有望再次实现纯利大幅增长。

　　玖龙提出08年产能扩张初步计划。公司计划新增箱板纸产能180万公吨，使08年底箱板纸总产能达到715万公吨。总投资额42亿元，相当于每公吨2333元。截至06年6月，公司持有现金约30亿元。玖龙最近为一批价值3.5亿美元的无担保设备签订银团贷款。一旦整体产能扩张计划开始施行，玖龙的净负债率将由目前的25%增至50%至60%。由于该计划确切执行时间尚未确定，且大部分造纸机将于09年度而非08年度投产，我们保守估计，仍维持08年度535万公吨的产能预测不变。我们认为公司加速产能扩张适时应对内地箱板纸供应不足的机遇，而且预计这种状况还将持续2到3年。根据美国信息资源公司统计资料，07至09年内地箱板纸每年的供应缺口在120至150万公吨。此先行策略还有利于抑制其他小型竞争者产能快速扩张。此举反映了公司管理层敏锐的市场洞察力与反应速度，以及通过资本市场获得的优于同业的资产负债状况。

　　考虑到未来2至3年内地箱板纸需求快速增长以及供应持续不足，我们认为盈利增长前景仍然强劲。得益于积极的产能扩张计划以及经营效率持续改善，我们预计07年度公司利润率将再次实现不俗增长。另外，公司也将从人民币升值中受益匪浅。12个月目标价格10.77港元，维持对该股优于大市评级。
　
 
 
信息来源:香港商报